中国股市的新时代面临新挑战

　　中评社香港12月30日电／在2005年以股权分置改革破题为标志，中国股市发生了历史性转折之后，2006年真正迎来了中国股市的高歌猛进。中国证券报发表燕京华侨大学校长华生文章表示，制度性变革就像被推倒的第一块多米诺骨牌，它所推动和触发的连锁反应和良性循环超越了人们最乐观的想像。中国证券市场确实已经走进幷开始演绎新时代的宏伟乐章。
　　走进新时代
　　文章指出，证券市场走进新时代的第一个标志，是股改作为中国证券市场创立以来最大的校正制度缺陷的工程，胜局落定。股改扫除了证券市场健康发展的制度性障碍，使流通股和非流通股东的利益趋于一致，上市公司治理结构的改善第一次有了共同的利益基础。
　　证券市场走进新时代的第二个标志，是代表着国民经济主流的大盘蓝筹股的登陆和回归。今年IPO闸门重启后，伴随着中国银行、大秦铁路、中国国航和工商银行等大盘蓝筹股的登陆，A股投资价值大为提升，一定程度上改变了中国股市充斥过多中小企业的上市公司结构，打破了股市为国有企业改制上市解贫脱困的僵局。值得指出的是，随着在国民经济中占有举足轻重地位的大盘蓝筹股的鱼贯加盟，股市的经济晴雨表功能正在逐渐显现和增强。
　　证券市场走进新时代的第三个标志，是投资者结构的演变。基金、券商、QFII、社保基金、企业年金、保险公司等机构投资者开始日益成为证券市场中的中流砥柱，他们带来了不同于散户投资者的投资理念和长期眼光。股民转为基民，不仅是可能趋势，而且已经开始形成风尚。总之，机构投资者的发展壮大已经是不争的事实。
　　证券市场走进新时代的第四个标志是市场环境的空前净化，上市公司清欠和券商整顿是今年证券市场巩固发展的两大热点。券商整顿成绩显着。风险券商处置从去年下半年开始提速，迄今已经关闭几十家问题公司，中介机构的行为得到约束规范。长期以来，上市公司大股东挪用公众资金和中介公司挪用客户保证金是扰乱证券市场秩序的两大痼疾，经过这一轮净化后市场环境已经大为改观。同时，新修订的《证券法》和《公司法》于今年开始实施，法律体系的健全完善进一步保证了资本市场发展的制度环境。
　　应当指出，中国证券市场进入一个崭新的时代离不开它赖以生存的宏观经济环境和国际一体化发展的大背景。值得庆幸的是，持续两年多的宏观调控取得了阶段性的成果，国民经济幷没有出现大的起落。随着大盘蓝筹股的上市，宏观调控的平稳着陆使得中国经济持续增长的潜力开始反馈和表现到证券市场上来。中国经济高速增长、全球的货币流动性过剩和人民币持续升值预期，给证券市场的制度性和结构性牛市创造了好的外围环境。
　　改革未有穷期
　　文章认为，2006年无疑是中国资本市场激情燃烧的一年，但是我们必须清醒地认识到，市场很多深层次和结构性问题幷没有解决，2007年的中国证券市场面临的将是制度体系变革和深化的多重挑战。
　　首先，股改虽然已经进入收官阶段，但剩下来的都是难啃的硬骨头。由于复杂的股权结构和沉重的债务、担保负担，有些企业恐怕最终难以实施股改方案。随着监管层明年初将对“S股”公司推出种种惩戒推动措施，部分企业很可能最后被迫退市。
　　其次，大盘蓝筹股的上市和投资者结构的变化还仅仅处在开始阶段。市场投资理念的变化还是一个长期的过程。弄虚作假、内幕交易、投机炒作的股市文化还远没有退潮。因此，股价结构的分化和痛苦的价值回归还有待时日。
　　再次，整体上市的制度改造亟待提上日程。中国股市的绝大部分上市公司都是非整体上市，因而先天性的存在不公开、不透明和关联交易的种种弊端。现在大股东流行通过定向增发把一部分优质资产注入上市公司，应该说向整体上市迈进了一步，但整体上市的制度改造应该一步到位，而不是一个漫长的随机过程。目前大股东陆续装入资产的行为正在成为上市公司无休止炒作的题材。资产注入的不规则性、不可预见性和不透明性打乱了投资者的合理预期，助长了跟风炒作的投机操纵气氛。因此，整体上市的制度改造应该像股权分置改革的部署一样，由自愿改为约束性要求。从这个意义上说，上市公司由非整体上市向整体上市的转变才刚刚起步。
　　最后，中国的证券市场目前还是层次单一、品种简单的初级市场。2007年我们面临着发展多层次资本市场和推出备兑权证、股指期货等种种金融衍生品的重任。如何积极发展金融深化和衍生工具市场，又能保障广大投资者权益和金融安全，显然是对市场及其监管者的严峻挑战。
　　正视市场风险
　　文章指出，2006年的股指飙升是在多种因素的共同作用下产生的，而现在对未来所谓十年牛市的判断已经包含了过多一厢情愿的分析。必须认识到，未来包含多种可能，充满不确定性。实际上，外围经济的很多因素都有可能发生变化：比如由于中国外贸顺差的巨额积累，大的贸易摩擦已经到一触即发的阶段，随时都可能对国内经济产生重大影响和冲击；外部经济随着国际原材料、贵金属涨价造成的牛市达到峰顶，也会或迟或早进入相反的商品周期，从而带来结构性的震荡和调整；由于能源、资源的消耗和环境破坏的加剧，我们一直引为自豪的经济高速增长也开始暴露出其不可持续性，需要进行痛苦的增长方式转型；以股指期货、融资融券等为代表的金融衍生品的推出在激发相关标的股票交易量和活跃度、提升大盘蓝筹股地位的同时，也通过杠杆效应放大了风险，增加了市场不确定性；多层次资本市场建设一方面会适应不同层次的融资需求，扩大资本市场的作用和渗透力，另一方面也会不可避免地分流主板资金；甚至，很多人极为看重的企业所有税的内外幷轨和降低，会增加企业的盈利前景，也不是没有抵消的因素。另外还应当指出的是，银行、券商、保险企业的上市，激起了一系列相关投资企业的价值重估，这种估值循环在牛市中自我放大，但在市场逆转时也同样会带来估值的反向加速扩散。既然未来走向幷不祗是有一种注解，那么对于后市的判断也就应该是在综合各种可能发生概率的基础上理性评估，否则股市所承载的风险就会被过于放大。透支预期的结果必然是加速与加剧市场的逆转和震荡。
　　2005年的股改试点启动发出了市场转折的信号，2006年制度变革的顺利推进，迎来了证券市场的新时代。在期待即将到来的2007年的时候，不能不提示人们多注意未来的挑战和风险，在牛市的狂飙中保持清醒。任何时候都不要忘记一条股市中屡试不爽的格言：行情总是在绝望中爆发，在狂热中结束。