将中国的资本市场打造为与中国“和平崛起”的大国地位“相称的”、能够在构建和谐社会过程当中发挥重要作用的“战略平台”，是未来中国资本市场的最新定位。
沪深股市2006年12月14日高开后振荡上扬，沪指于13:41一举突破历史最高点2245点，宝钢、中国石化等引领大盘蓝筹板块继续上攻，市场极 度亢奋，成功收盘于2249点，五年轮回，上证指数重新攀上高峰。而此时中国的证券市场，远不同于五年前的混沌迷茫。股权分置改革一扫多年沉疴，优质蓝筹 纷纷重回A股，股指期货即将推出，基金规模屡破纪录，甚至有人惊呼神话般的黄金十年之门已经开启。
正是这一天，中国证监会主席尚福林在出席“上市公司并购重组国际论坛”时指出，当前资本市场正处于重要的发展机遇期。今后，要鼓励优质大型企业和高成长性中小企业发行上市，调整和完善再融资相关制度，简化核准程序，同时促进上市公司并购重组。
作为对外实现“和平崛起”，对内构建“和谐社会”的重要物质基础保障，通过资本市场进一步壮大数十万亿国有实业资产和金融资产，将是尽快落实这两大战略目标的关键途径。
国资委副主任李伟在同一场合表示，要进一步发挥中央企业控股上市公司在资本市场并购重组中的作用。今后，将继续鼓励国有控股股东通过资产重组、联合并 购、技术输入、资金扶持等多种手段，做强做优中央企业控股上市公司，不断加强其对市场资源的整合能力。国资委将继续鼓励符合条件的国有大型企业通过境内外 市场实现上市融资，同时完善国有企业法人治理结构，抓紧研究制定股权分置改革后上市公司国有股权管理的规范性文件，努力使国有股股东，特别是国有控股股东 行为更加科学、规范，为资本市场的健康、稳定发展注入更多活力。
同样，六中全会赋予资本市场的全新战略定位，使得管理层没有把目标局限在追求短期的扩容数量上，而是“埋头”推进发行制度的改革，完善券业的综合治理，强化保荐人职责，打响针对股改、清欠的“最后一役”。
管理层为什么改了“口风”？
其实，仔细观察，一切都在变化中。11月以来，A股扩容的速度有所放缓，管理层对于股市的发展路线似乎有了微妙的变化。
10月初，中央党校主办的《学习时报》，刊登了对尚福林的专访，这篇名为《深化改革创新 推动中国资本市场向更高水平发展》的文章说：加快发展直接融资，有利于防止形成新的股价泡沫，从整体上看，目前A股市场价格已经到了相对较高的水平，在这种情况下，通过增加优质公司的股票供给，采取市场化的手段平衡供求，可以防止流动性充裕刺激股市泡沫形成。
但是，实际上自10月27日工行上市之后，资本市场的扩容步伐，非但没有像尚主席所说的那样“加快”，反而相对今年5－10月以来，还有所“放缓”。而且，11月以来的大盘股IPO还有一个新特点，就是几乎全部是H股海归，本土的大型企业A股上市相当少。
数据资料显示，10月A股IPO募集资金逾490亿，另外，再融资超过57亿，两项合计约547亿；而11月，A股IPO募集资金约119亿，增发募 集资金约246亿，两项合计约365亿，比10月减少约182亿（这个数字甚至比IPO重启以来的第二个月——6月的415亿还要少！）下降近三成。
看来，尚主席并未完全按照在《学习时报》讲话时的“路线”办。那么，为什么会这样呢？实际上，如果仔细留意近来管理层的表态，还会发现，不仅关于用 “大扩容”来“平抑泡沫”的行动“没有坚决执行”，而且官方对股市行情的“定性”，也有了“截然相反的说法”——在10月初，行情还在1800点左右的时 候，尚主席的说法是，“目前A股市场价格已经到了相对较高的水平”；但是到了12月份，沪指已经达到2000点以上的时候，管理层却集体出面，大唱“行情 在2000点以上整体健康”！
管理层怎么了？时隔不到两个月，管理层对于股市的看法，居然会有这么大的变化？而这种对于股市现状认识的变化，也就直接导致了管理层在最近的一个多月里面，并没有“完全执行”他在10月之前拟议的“大扩容”。
尚主席讲这番话的时间在9月，那么从9月到10月期间，发生了什么重大事件？无庸置疑，就是中共十六届六中全会。
六中全会明确了，把构建和谐社会，作为中国未来相当长一段时间的战略目标。而要构建“和谐社会”，不能仅有理念，更要有物质基础作为保障，这个物质基础就是目前数十万亿的国有实业资产和金融资产。
而中央政府正准备将其执政的基础，从对实物资产的“占有”，逐步过渡到对金融资本的“控制”上来（实际上，党的十六大已经强调了，要进一步加强国有经济的“控制力”的思想）。
一方面，通过“资本运作”的进化方式，雄厚的国有资产才能够在运行效率上大幅提高，从而赢得相对于私营资本更大、也更根本的竞争优势，从物质财富的增加方面，强化执政党的执政基础。
另一方面，中央政府也必须通过对国有资产的“资本化”改造，以及建立在这种“资本化”基础上的、全新的、对国有资本的管理方式的“升级”，才能够优化、强化，对这些“增加了的”国有资本的控制，提高了对“执政基础”的“执政能力”。
从这个意义上说，无论是对外实现“和平崛起”，还是对内构建“和谐社会”，要实现这两个战略目标，都需要借助一个强大且庞大的金融资本市场，来迅速做大国有资本这个实现战略目标的物质基础。
资本市场的定性
已发生根本“逆转”
那么，管理层为何没有乘流动性泛滥之际，迅速推出大扩容，尽快将更多的国有资本“装入”资本市场，反而有 所“放缓”呢？国家发改委宏观研究院王小广研究员认为，资本市场未来的大扩容，几乎是可以肯定的，而管理层“愿意暂时放弃”眼前的现实利益，放缓扩容的节 奏和总量，其背后，肯定是有更大的战略企图。
随着六中全会的召开，特别是“和谐社会”、“和平崛起”这两个战略目标的提出，资本市场的定性和定位，已经发生了根本性的“逆转”——如果说，此前的 资本市场还仅仅停留在“治病、续命”以及所谓的“恢复本来面目”上，那么，六中全会推出的《中共中央关于构建社会主义和谐社会若干重大问题的决定》，则正 式向资本市场（首先是资本市场的管理层）发出了为实现这个战略目标“承担历史使命”的号令。
王小广认为，将中国的资本市场打造为与中国“和平崛起”的大国地位“相称的”、能够在构建和谐社会过程当中发挥重要作用的“战略平台”，是未来中国资本市场的最新定位。
也就是说，执政党要将其执政基础，从实业领域转移到金融资本领域，让数十万亿的国有资产，借助资本市场“迅速”做大、做强，那么，未来中国的资本市场，无论从规模、结构到层次，都必须要有一个“突飞猛进”的过程（而且这个过程还不能太长）。
因此，随着中央政府对于资本市场定性的调整和定位的提高，管理层对于资本市场的改革路径、发展战略，都将随之调整，对股指的批判标准也就随之改变了 ——在10月之前，用“老眼光”所得出的“相对较高”，放在新战略的考量之下，也就并不那么“高”了，而变成了“整体健康”。
当然，要保持所谓的“整体健康”，是有条件的，即股指额上涨必须要有相应的优质资产的配套供给，但保证资产“优质”的前提，恰恰是一系列制度的完善。 也就是资本市场的管理层，必须尽快为实现这些目标提供一系列的制度框架，推进一系列的政策改革，来作为承接这一“宏大”战略目标的载体、桩脚。
也许，正是因为这一点，管理层自工行上市之后，一直在“埋头”推进发行制度改革，完善“A+H”模式，并且召开保荐人会议，强化保荐人职责，股改、清欠工作也加入最后攻关阶段，作为“保护”国有资本进入资本市场的重要中介，券商的综合治理也即将大功告成。
在此背景之下，中国资本市场的历任领导人，在岁末齐聚深圳，大谈建立多层次资本市场，继续大力发展机构投资人，加快推出股指期货、融资融券等等，都不 是偶然的。“蓝海战略”之下的中国资本市场，在经历了“对内修缮”的初级阶段之后，正日益凸显出其“进攻性”，而现阶段的“放缓扩容”，加强内部制度的完 善（包括传闻中的“暂停新基金审批”），很可能都只是“鸷鸟将击”前的“必藏其形”而已。
大扩容并未真正开始
当前行情的最大风险之一，来自于“不受管理层控制的”流动性泛滥。过分充裕的流动性，如果没有适当的、优质的资产与之相配，那么泡沫的产生也就难以避 免。决定行情走势的关键，在于两个方面，一是管理层推动的制度改革，第二就是资金的供给。而后者，现在看来是“供过于求”，甚至是“泛滥”的，所以不担心 资金来源的问题。
而第一个方面，管理层的制度改革，实际上包含两个层面，其一，是市场本身的制度建设、完善；其二，则是有关上市公司本身质量的提高。从某种程度上说，制度改革的问题，还是管理层相对可以“控制”的，但是流动性问题，则显然不在管理层的“能力范围”之内。
于是，管理层就面临着这样一个悖论：庞大的流动性，需要相当的优质资产的供给，才能够将泡沫成分抑制在一定范围之中；但是，管理层又受制于自身改革进程，和一些现实问题的约束，不可能在制度建设上，也像流动性那样“大干快上”，而只能够按部就班，稳步推进。
因此，资金在未来相当一段时间内（至少在以“A+H”发行大规模“重启”之前），都将超过优质资产的供给，从而成为影响行情的阶段性“显性因素”。
而其造成的直接结果就是，管理层在有关IPO的政策（特别是有关“A+H”的政策）没有进一步修缮之前，还不能够（或者还不愿意）推动更大规模的高速 扩容，以对冲流动性泛滥，而只能够通过“H→A”以及再融资（特别是央企的整体上市）这两种方式，在一定程度上缓和流动性的过度泛滥。因为此二者，一个有 海外市场的监管磨砺和股价的对比，一个的发行制度相对IPO而言，还算“良好”，在IPO的发行制度尚未修缮完毕之前，这两者，就成为确保股市能够引入优 质资产的相对可靠的“通道”。
至于中国人寿（其A股融资额将接近300亿元）的“海归”，是否意味着股市“大扩容”的开闸？此次“大扩容”又会不会摧毁行情上涨的希望呢？其实中国 人寿的“海归”在很大程度上是管理层调控资金过剩战术上的策略，而并非既定中的战略安排。或者说，中国人寿更多是被“流动性过剩”逼出来的，管理层规划中 的“大扩容”还没有正式启动。
中国人寿的“上会”，并不代表证监会启动规划中的“大扩容”，一个很重要的理由在于，相关的发行制度还并没有完善。中国证监会研究中心主任祁斌目前已 明确指出，明年的重点工作之一是，继续推进发行制度改革，完善“A+H”模式。而财富证券日前曝出的“乌龙门”事件，已经由小见大地说明了，目前A股市场 的发行制度，还不具备健康地承担高速大扩容的能力。
在中央经济工作会议“又好又快”的定调下，缺乏完善的发行制度护航，股市新股发行若重新走上重量不重质的“老路”，不仅有悖经济改革的总体基调，并且 极有可能将前期改革成果付之一炬，尤其是与国计民生息息相关的央企大盘股，一旦在发行过程中有所闪失，可能造成全局性的负面影响，这绝非已赋予资本市场战 略性任务的中央政府所愿意看到的。
那么，中国人寿的“海归”又该如何解释呢？从实际需要来看，资金的疯狂，已经成了资本市场深化改革中最不确定因素，毕竟管理层可以控制制度建设的进程，但是对于疯狂涌入的资金，在无法阻止其流入的情况下，如果不提供相应的资产来匹配，则会迅速形成资产泡沫。
而从现实条件来看，在发行制度暂时还无法承担起更多“大扩容”任务时，优先引入经过成熟市场考验的“海归”股，便成为了当前的权宜之计。一方面，经过 海外成熟市场的审核，上市企业的质量在一定程度上得到了保障；另一方面，有海外市场的定价作为参考，形成股价“泡沫”的机率也较小。于是，在现阶段凡具有 一定规模的企业IPO，大多都是“海归”（如北辰实业、大唐发电、广深铁路）。此外，制度相对完善的再融资，也在不动声色地大规模扩张（最新消息显示，万 科定向增发7亿股A股获批）。
因此，中国人寿的“上会”还并不是管理层既定“大扩容”的发令枪，在发行制度进一步完善之前，大型企业的扩容将主要以“海归”及再融资为表现形式。在“不得不为”与“不可为”之间，将“海归”作为A股市场IPO的主旋律，既是证监会的无奈，也彰显出管理层的智慧。
那么，此次“大扩容”会不会摧毁行情上涨的希望？目前的“大扩容”仅限定在“海归”与再融资的范围之内，更大规模的“A+H”暂时还不会启动，况且， 从目前基金一天募集超过400亿的资金流量来看，资本市场财富效应的集聚所激发的资金投资冲动空前高涨。在11月和12月，将至少有2500亿的资金通过 基金入市，通过简单的数字比较，仅此就需要相当于10家中国人寿上市，才能提供相应的资产。如果市场“识破”了管理层在短时期内，不至于将扩容节奏提得太 快的“意图”，资金疯狂的程度将超过甚至淹没资产的供给，形成巨大的资产泡沫，其破裂后结果将可能是灾难性的。
不过，管理层手里还是有牌可以打的，中石油、中海油、中移动、交行、建行等一系列大型的“海归”央企，皆在证监会的调动范围之内，但如果“大扩容”的 速度过快，令市场“受惊”过度，资金来得快去得也快，目前所形成“来之不易的大好局面”，又将被打破，改革所面临的良好机遇，也或将错失。换言之，目前引 央企“海归”，的确只是证监会当前的权宜之计，以行政手段来人为控制资金与资产的平衡，而并非相关制度的合理引导，这一碗水很难端平，要么走上沉渣四起的 “泡沫”行情老路，要么重温“大扩容”挤垮大行情的噩梦。
对证监会而言，进一步修缮好发行制度，并搭建好多层次资本市场的平台，引导资金各归其位，才是资本市场与货币市场“双赢”的长治久安之策。
来源：《凤凰周刊》2006年第36期总第241期
原文链接：http://blog.sina.com.cn/u/4b8bd145010007c6
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